[原创]海通姜超:别老想放水 真的该减税(图)

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今日看点:海通姜超:别老想放水 真的该减税

图片来源:视觉中国

海通证券首席宏观分析师 姜超

上周国家统计局宣告了二季度经济数据,紧接着21世纪等媒体报道央行窗口指导一级交易商、额外增加MLF额度买入中低等级信用债,周末一行两会集体发布了资管新规的配套细则,监管尺度有所放松。这是因为分析痛苦的去杠杆不做了,要重新开闸放水呢?

客观来说,目前的政策固然处在调整压力,主要来自于一一个多多方面:

一是经济增长下行。

最直观的压力来自于经济增长。二季度GDP增速降至6.7%,重新降至2016年以来本轮经济反弹的最低点,在过去10年当中仅高于金融危机时5009年一季度6.4%的增速。

从三驾马车来看,均在减挡运动。其中代表外需的出口增速从17.6%降至12.3%,内需中的投资增速从7.6%降至5.2%,消费增速从9.8%降至9%,否则无论投资还是消费增速全部时会多年新低。

从生产法来看,二季度工业明显减挡运动,而服务业增速固然 有所反弹。否则服务业的回升主要归功于三大行业,交运仓储、信息服务和金融服务业,前两者的回升还好理解,一一个多多代表物流行业、一一个多多代表移动上网,全部时会旺盛的需求。否则金融业增速的回升不为什么我么我不合逻辑,否则金融业做的是钱的生意,但明显到处都缺钱啊,货币和融资增速全部时会大幅下降,金融业为什么我么我否则如此 好呢?

这固然说明目前除了次要新经济还在增长,大次要靠货币驱动的传统经济全部时会减挡运动。

二是债务违约激增。

今年上三天,债务违约风险明显增加。

从债券市场来看,到目前为止债市新增1俩个违约主体,而2017年全年只有1一一个多多违约主体,违约主体数量测算的信用债边际违约率为0.5%,远高于去年的0.29%。截止到目前债市违约未兑付的本金共要5000亿,占18万亿信用债存量的比重约在0.5%。

否则从违约企业类型来看,只有7%是地方国企,而民营企业比例高达74%,其余19%的所谓中外合资企业固然也是民营企业,民企是债务违约的重灾区。

而从P2P行业来看,6、7两月爆雷的平台超过5000家,多分布在江浙沪地区,后蔓延至北京和深圳,其中不乏累计成交额超百亿的平台。月均疑问平台数量创下最近一年半以来的高峰,集中式的爆雷也引发市场广泛关注。

此外,否则股市持续下跌,多家上市公司股东公告质押股票处在强平否则面临强平风险。

去杠杆因为信用收缩。

而所有这俩 切,都与去杠杆引发的信用收缩有关。

经济增长和债务偿还都需要钱,而代表全社会融资的最重要指标是社会融资总量,今年上三天的新增社融为9.1万亿,比去年同期减少了2万亿,6月末的社融余额增速降至9.8%,创下5003年有数据以来的新低。

而社融增速还过高 以代表真实的融资变化,否则政府融资以及统统一点的影子银行活动如此了社融的统计当中,所有的融资都直接或间接通过银行进行,否则我们 不妨看一下银行的总资产。截止到今年6月份中国银行业总资产为258万亿元,同比增长仅为6.9%。

按照清华大学中国金融研究中心的研究,目前全社会的平均融资成本高达7.6%,这否则远高于银行的资产增速,说明目前的融资增速否则保证不了存量债务的利息偿还,必然会带来债务违约风险以及经济下行压力。

疑问是,该为什么我么我办呢?在我们 看来,要处置信用收缩的疑问,有一一个多多可需要取舍 的办法 :

一是靠央行放水。

从央行的层厚来看,今年做的事情否则不少了。

首先,货币政策固然否则做了调整,6月份货币政策例会宣告要保持流动性的“合理富于”,明显不同于以往讲的“合理稳定”,否则暗示了货币政策转向了中性偏松。

从年初到现在,央行否则3次定向降准,累计释放2.3万亿基础货币,相比于央行38万亿的总资产,这俩 规模否则非常可观了。而针对信用市场的冻结,央行还创设了MLF抵押品机制,鼓励公开市场交易商购买低等级信用债,并可需要从央行眼前 换取流动性。

从效果来看,固然否则有一点了。比如在货币市场,目前三天回购利率R007否则降至2.7%,比去年末3.7%的高点下行了5000个基点,否则降至2016年末的低位水平。在信用市场,上周AA级企业债利率也终于开使下降。

放水如此 未来、举债如此 空间。

否则,否则还是靠央行大水漫灌,固然是如此 未来的。

在5008年完后 ,我们 否则经历过三轮超级宽松周期,央行分别在5008年、2012年和2015年放松了货币政策,从结果来看,确固然时会的一年都出现了经济的反弹,否则全部时会可持续,结果是货币过多,债务如此 高,地产泡沫如此 大。

否则放水要想有效,必然是发动经济主体再度举债。否则在经过三轮举债完后 ,经济的总负债和GDP的比值否则达到历史顶峰的2500%,固然否则如此 举债空间了。

统统人说2500%的负债率却说我算多,人家日本的负债率都500%了,不也活得好好的吗?

固然负债率多高是顶如此 定论,否则首先只有跟日本比,否则日本是个特例,除了日本以外的国家负债率基本全部时会500%以下,比如美国也只有2500%左右,和我们 基本相当。另外,我们 固然不应该和发达国家比,否则发达国家是高福利社会,而中国是发展中国家。国际清算银行数据显示,发展中国家的平均负债率只有175%,比如印度是128%,巴西是141%,以中国处在的发展阶段而言负债率否则太高了。

否则把中国三大经济主体分拆来看,目前负债率最高的是企业部门,其负债/GDP高达159%,处在全球最高位,未来只有去杠杆,如此 举债空间。

而居民部门负债/GDP也达到55%,固然貌似低于美国等500%-5000%的水平,但考虑到中国居民占GDP分配的比例远低于美国,用居民部门负债/居民收入衡量的中国居民负债率否则接近5000%,和美国否则差过多了。

最后看上去唯一能举债的是政府部门,目前中国政府部门直接负债/GDP的比值共要为36%,否则这只统计了国债和地方债,如此 考虑到以地方融资平台、PPP、政策性银行、社保和医保资金压力等形式处在的一定量隐性负债,这固然说明政府的举债空间也如此 如此 大。

目前,我们 的广义货币M2总量否则接近1500万亿人民币,共要28万亿美元,比美国还多一倍。而在20年前,中国的M2只有8万亿人民币,只有美国的一半,否则我们 一直不停放水,别人不停紧缩,如此 汇率该为什么我么我办呢?

可需要降准,固然降息;可需要宽货币,固然宽信用。

客观来看,我们 认为这俩 轮央行货币政策的宽松程度还是和以往有明显区别。

以往三轮放水,央行全部时会降准、降息同時 来。降准共要宽货币,增加商业银行的资金供给。而降息共要宽信用,刺激实体经济的资金需求。

而这俩 次我们 的主要目的应该是处置信用冻结出现系统性金融风险,而全部时会再度刺激经济和地产泡沫。否则适当的定向降准是可需要理解的,增加商业银行的资金供给能力。否则目前中国大型银行的法定准备金率依然高达15.5%,而历史上最低的法定准备金率只有6%,这说明存款准备金率处在巨大的下调空间。

否则当时人面,应该尽量固然降息,否则这共要对地产泡沫火上浇油。目前中国的贷款基准利率只有4.35%,处在过去几十年的最低点,固然也如此 多大的下调空间。

否则,却说我央行坚持使用定向宽松的货币政策,而不去主动降低利率,就和以往的全面放水不太一样。

二是靠监管放松。

这俩 次的信用收缩,源头固然就在于去杠杆下的金融监管加强,影子银行全面规范。

从2012年到2017年,商业银行的资产从18万亿元将近翻一番到2500万亿元,这眼前 的主要固然是影子银行,基金子公司、券商资管还有信托等非银行金融机构大力发展通道业务,帮助银行逃避表内资本监管,从而使得货币超发。

而从2017年开使,随着资管新规的起草、征求意见到正式出台,影子银行先后开使萎缩,最终因为了社融当中非标融资的全面下滑,从而一蹶不振 了社融增长。

否则,否则金融监管放松,固然是助于缓解信用紧缩。而在上周末(7.21-7.22)三部委发布的资管新规细则,确固然监管尺度上有所放松,否则市场的反响统统为什么我么我热烈,毕竟谁都想过好日子,你要 过苦日子。

去杠杆节奏放缓,绝非再度加杠杆。

从处置系统性金融风险的层厚出发,固然可需要理解金融监管的适度放松,否则影子银行的发展壮大全部时会一日之功,否则在短期内将影子银行全部都关掉固然现实。统统资管新规给各家银行留出了两年半的缓冲期,同時 在操作上给各家银行更大的自由度,比如说当时人来掌握影子银行的回表节奏,老产品清不掉的可需要暂时续作,新产品在期限匹配的状态下,也可需要适当配置非标资产。

否则,去杠杆节奏放缓,绝对不代表再度加杠杆。否则影子银行发展失控的主因是通道业务,而在出台的细则当中通道业务依然被严令禁止,同時 打破刚兑的方向也如此 变化,否则影子银行却说我会死灰复燃。央行明确表示,老产品的规模需要控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模之内,所投资新资产的到期日不得晚于2020年底,固然却说我减缓了影子银行的萎缩节奏,而全部时会重新大力发展影子银行。

过去影子银行发展失控因为的惨痛教训还历历在目,却说我的错误相信我们 不用再犯了。

三是靠财政发力。

固然除了靠央行放水、监管放松之外,靠财政发力也可需要缓解信用紧缩。

财政一方面通过税收从经济当中收钱,当时人面通过支出把钱花出去。否则财政拿的钱越少,花的钱过多,经济当中的钱也就过多。

财政花钱有有一种办法 ,第有一种是加大财政支出的力度,而这固然也是我们 在过去三轮经济减挡运动周期当中的做法,包括5009年、2012年和2015年,都能观察到财政支出实际增速的明显回升,以及财政赤字率的明显扩大。当需要改善信用收缩,固然也可需要考虑再度增加财政赤字率,这固然是两害相权取其轻,毕竟财政发力的副作用应该远小于货币放水。

第二种是改变财政花钱的办法 ,从加大财政支出转变为减少财政收入,也却说我加大减税的力度,否则一定要实打实的减税。

这几年政府一直在鼓励减税降费,但从今年上三天的税收增长来看,我们 的税收增速是14.4%,其中增值税同比增长16.6%,企业所得税增长12.8%,当时人所得税增长20.3%,其中如此 一项低于10%的GDP名义增速。

否则税收增速和经济增长相当说说,上三天增值税、企业所得税还有当时人所得税就分别多交了1900亿元,5000亿元,以及700亿元,合计多交了3500亿元。这说明我们 居民和企业的真实税负水平非但如此 下降,反而还在大幅上升。否则把这次要多交的税退给实体经济,如此 全年就可需要减税6500亿元,直接拉动0.8%的GDP增速。

否则我们 看美国的经济、股市不断上行,固然货币还在收紧,却说我靠减税在激发经济的活力,这就非常值得我们 借鉴。

别老想放水,真的该减税!

总结来说,我们 认为到目前为止央行层面的政策值得肯定,货币定向宽松,防范系统性金融风险,否则并未直接降息刺激经济。

金融监管政策却说我尺度调整,放缓了去杠杆节奏,让影子银行平稳关闭,从而让去杠杆更可持续,但绝非重新发展影子银行加带杠杆。

但真正该做的绝非央行放水、放松监管,否则影子银行失控、货币超发固然是我们 目前所有痛苦的根源,否则还是饮鸩止渴,可需要缓解一时之痛,但换来的是无尽的痛苦。

真正该做的应该是财政减税,否则是大力度、真心实意的减税,减税的标志共要应该是明显的税率大幅下降,否则是税收增速的大幅下降。减税的好处有统统,可需要直接减轻居民和企业的负担、而放水举债固然是加重了实体的长期负担,减税也可需要稳定经济增长,否则把钱从政府还给实体经济还可需要提高资金的使用数率,用好了真的是一石多鸟。

希望我们 不用都能能 保持货币的定力,加大减税的魄力,却说我才是真正有希望的政策组合。

作者:姜超宏观债券研究 返回搜狐,查看更多

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